2019年3月的晨会上，投研团队盯着令人震惊的数据：
全国生猪均价：从年初11元\/公斤飙升至18元\/公斤（+63%）
能繁母猪存栏：同比-22.3%（历史最大跌幅）
牧原出栏价：19.2元\/公斤（完全成本12元）
崔琰调出卫星地图：\"看河南这些空栏的猪场，产能去化比我们想象的更彻底。\"
牧原股份的走势让交易室沸腾：
3月突破40元（较建仓价+42%）
5月站上60元（市值突破2000亿）
风控总监陈默拿着计算器：\"30%的仓位贡献了组合150%的收益，要不要减仓？\"
崔琰却播放了某养猪场的暗访视频：\"等这些复养的仔猪出栏，至少还要12个月。\"
崔琰带着团队展开\"养猪大调研\"：
河南考察：牧原新型猪舍生物安全等级超预期
饲料厂蹲点：豆粕用量同比下降27%
火腿肠企业访谈：双汇开始动用战略储备肉
最震撼的是在某县农贸市场，肉贩老李抱怨：\"排骨都40一斤了，老百姓改吃鸡肉啦！\"
6月12日，牧原发布惊人预告：
上半年净利润预增1000%
新申请专利87项（空气过滤猪舍设计）
机构目标价集体上调至100元+
清晨五点的北京新发地市场，猪肉批发商老王盯着电子秤上跳动的数字，眉头拧成了疙瘩。前一晚刚以 28 元 \/ 斤的价格收来的五花肉，今早报价已经涨到 30 元，可来进货的餐馆老板们却捂着钱包犹豫：\"王哥，再涨下去，咱这红烧肉都要从菜单上撤了。\"
市场角落里，几位大妈围着特价肉摊挑拣带骨的碎肉。\"上周还 25 呢，这眨眼就 32 了，\" 张阿姨把肉掂了又掂，最终只选了一小块，\"给小孙子包点饺子，咱老两口就吃素了。\" 旁边的李阿姨掏出手机展示社区团购群：\"我加了个养猪户的微信，说是直接从猪场买能便宜两块，就是要凑够 20 斤才送。\"
这种焦虑在全国蔓延。统计局数据显示，2019 年 6 月 cpI（居民消费价格指数）同比上涨 2.7%，其中猪肉价格贡献了 1.1 个百分点。超市里，\"猪肉太贵\" 成了最热门的闲聊话题，有人开始用鸡肉、鸭肉替代，导致禽肉价格也跟着上涨；餐馆里，红烧肉、回锅肉纷纷涨价 2-3 元，有的店家干脆推出 \"猪肉替代品套餐\"。
在河南农村，养猪户赵大叔的心情像坐过山车。去年非洲猪瘟来袭时，他含泪扑杀了自家 100 多头猪，差点倾家荡产。今年猪价暴涨，他却不敢补栏：\"一头小猪苗从 300 元涨到 1500 元，还怕再染病，这风险咱小户扛不起。\" 而隔壁村的养殖合作社却在扩栏，戴着口罩的工人正在给新建的标准化猪舍消毒，负责人说：\"现在政策给补贴，银行给贷款，就是要抓住这波行情。\"
与菜市场的焦虑形成鲜明对比的，是资本市场的狂热。上海证券交易所的大屏上，牧原股份的股价像支火箭，从 2018 年底的 8 元飙升至 2019 年 9 月的 92 元，10 个月涨了 11 倍。深交所里，温氏股份、新希望等养殖股也轮番涨停，连生产猪饲料的禾丰牧业都跟着涨了 3 倍。
券商营业部里，散户们围着电脑讨论 \"猪周期\"。\"我邻居去年买了牧原，现在换了辆新车，\" 穿格子衫的年轻人对着 K 线图唾沫横飞，\"分析师说猪价能涨到 40 元，这股还能翻倍！\" 旁边戴眼镜的老者却摇头：\"2007 年那波猪周期，我买的新五丰，涨得快跌得更快，最后套了五年。\"
机构的研报像雪片般飞来。\"猪价上涨周期至少持续到 2021 年\"、\"牧原股份出栏量有望突破 2000 万头\"、\"当前估值尚未反映业绩峰值\"—— 乐观的预测推动资金疯狂涌入。某公募基金经理在访谈中直言：\"我们把养猪股当成科技股来投，这轮周期的利润爆发力远超想象。\"
但崔琰在磐石资产的晨会室里，正对着养殖股的估值表泼冷水。\"牧原股份动态市盈率已经 65 倍，相当于把 2022 年的利润都提前透支了，\" 他指着一组数据，\"2019 年上半年，机构持仓占比从 15% 升到 45%，散户数量翻了三倍，这时候再追，就是接最后一棒。\" 风控总监补充道：\"我们监测到，有游资开始通过大宗交易减持，这是危险信号。\"
国务院常务会议的议题里，\"稳定猪肉价格\" 成了高频词。2019 年 8 月，中央财政安排 50 亿元资金，用于生猪调出大县奖励；农业农村部推出 \"生猪养殖贴息贷款\"，单户贷款额度最高 3000 万元；市场监管总局则严查 \"囤积居奇\"，某知名电商因哄抬猪肉价格被罚款 200 万元。
在河南，\"生猪运输绿色通道\" 开通，持有《动物检疫合格证明》的运猪车可免费通行高速公路；在四川，政府组织 \"猪肉储备投放\"，每个月向市场投放 1000 吨冻猪肉，平抑价格；在广东，\"楼房养猪\" 试点启动，利用立体空间解决养殖用地紧张问题，某企业的 18 层养猪大楼可年出栏 100 万头。
这些政策像给狂热的市场泼了盆冷水。9 月底，猪价环比涨幅从 15% 收窄至 5%，养殖股也出现回调。但基层干部小王却有新烦恼：\"我们村要建标准化猪场，有几户村民担心污染，死活不让建，这政策落实起来不容易。\" 而在证券公司工作的小林发现，老家的亲戚突然都开始讨论 \"能繁母猪存栏量\"，连村口小卖部的老板都知道 \"非洲猪瘟变异毒株\"。
崔琰的白板上画着完整的传导链条：
供给侧
疫情→扑杀→产能缺口→复养周期（12-18个月）
环保门槛→散户永久退出→行业集中度跳升
需求侧
替代效应：禽肉消费+17%（但替代弹性仅0.3）
消费降级：某超市数据显示低价位冷鲜肉销量+40%
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