磐石资产的净值在 5 元关口徘徊，煤炭股贡献了近 1 元的涨幅。客户群里热闹非凡，那位曾质疑 \"买煤炭是倒退\" 的客户，现在每周发矿区考察报告，从洗煤效率聊到铁路运费。\"崔总，神华能看到多少？\" 有人在群里问。崔琰让客服回复：\"看 25 元，但超过 20 元会逐步减仓。\"
7 月盛夏，南方多省启动有序用电，煤炭现货价格突破千元大关。中国神华单日涨 7%，创 9 年来最大涨幅，交易软件上的买单像潮水般涌来。崔琰却在紧急风控会上敲桌子：\"情绪太热了！严格执行纪律 —— 神华超 25 元减 1\/3，陕煤超 15 元减 1\/4，绝对不能加仓！\"
\"但煤价还在涨啊，\" 实习生小王急了，\"机构说能看到 30 元。\" 崔琰调出 2011 年的煤炭价格走势图：\"当年煤价冲到 1200 元，后来跌了 5 年。价格永远比价值波动大，我们赚的是价值的钱，不是情绪的钱。\" 他指着窗外的暴雨，\"就像这雨，下得越大越要关窗，别让洪水冲进屋里。\"
2021 年底，磐石资产的煤炭板块交出了惊人答卷：平均涨幅 65%，股息收入足够覆盖公司全年运营成本。崔琰主导编写的《周期品投资手册》成了爆款，里面详细记录了从 2020 年建仓到 2021 年减持的逻辑，附满了矿井照片、成本测算表和政策解读。
\"最难得的不是赚了多少钱，\" 崔琰在年终总结会上说，\"是我们用煤炭股的投资，让客户理解了 ' 周期品也有价值锚 '—— 低负债、高现金流、高分红，这些才是穿越周期的硬通货。\" 他展示了那位客户的最新报告，里面详细分析了神华的铁路运输效率，\"这就是最好的客户教育，比任何路演都管用。\"
跨年夜，崔琰和李桐在阳台看烟花。金融街的楼宇亮着 \"2022\" 的字样，李桐靠在他肩上：\"现在没人说你买的股票 ' 土' 了。\" 崔琰笑着摇头：\"土不土不重要，重要的是我们在别人看不见的地方，找到了被低估的价值。\" 他想起投资笔记里的话，轻声念出来：
\"当优质企业同时具备资产负债表修复、现金流创造能力、分红意愿提升时，时间的玫瑰会开得格外鲜艳 —— 哪怕是在被认为最 ' 土' 的行业里。\"
烟花在夜空中炸开，照亮了两人的笑脸。崔琰知道，煤炭股的行情终会过去，但这段投资经历留下的启示会永远清晰：价值从不挑行业，只看质地；机会从不在聚光灯下，只在数据里。而那些在周期波动中坚守的理性与耐心，终将成为投资路上最可靠的指南针。
2021 年春节，崔琰正对着一排 2013 年的飞天茅台出神。这些当年以 800 元 \/ 瓶购入的老酒，如今市场价已突破 3000 元，就像他持仓近 10 年的茅台股票 ——2013 年以 130 元建仓，此刻股价正站在 2200 元的山巅，算上历年股息再投资，盈利早已超过 20 倍。
“该说再见了。” 崔琰对着酒瓶轻声说，仿佛在与一位老友道别。晨会室里，茅台的估值模型在屏幕上闪烁：动态市盈率 60 倍，远超他设定的 30 倍安全阈值；pEG（市盈率相对盈利增长比率）达到 2.5，意味着股价已透支未来两年的增长。
“大户账户先减50%。” 崔琰打开之前帮忙交易的个人账户。这几个账户都是从 2013 年塑化剂风波时跟进，持有近10年。
交易员小李盯着盘口：“崔总，茅台今天又创新高了，2210 元，现在卖会不会太可惜？” 崔琰调出机构持仓数据：“公募基金持有茅台的市值占比已达 8%，超过 2015 年创业板泡沫时的互联网股。当所有人都觉得‘永远涨’时，往往是该离场的时候。”
第一笔减仓后，大户朋友电话打了进来。“小崔，我看到账户动了，” 老人的声音带着笑意，“是该减了，我昨天去烟酒店，老板说现在买茅台要搭售两瓶红酒，这风气不对。” 崔琰松了口气：“您能理解就好，我们留 1-2成 仓位，或者全清，等估值回到 40 倍以下再看。”
“不急着买，帮我们全部清掉，把费用结算给你，也该发个新产品，吸纳我们这些茅台出来的资金。” 大户在电话那头笑，“你当年说‘好酒要醒，好股要等’，我记着呢。倒是你买的那些煤炭股，最近分红到账了，比我开茶馆的净利润还多。”
一季报披露后，崔琰又减了 20% 仓位。茅台的净利润增速从 20% 放缓至 15%，预收账款同比下降 8%。“这不是基本面恶化，是增长回归常态，” 他在投研会上解释，“但 60 倍市盈率对应 15% 增速，就像用茅台的价格买五粮液，不值了。”
6月，李桐整理家庭账户时，发现茅台的持仓已经没出现在账户，茅台2013年的存酒也卖了近半。崔琰从身后抱住她：“留下的是‘压舱石’，除非出现系统性风险，否则不动。 利润是赚不完的，风险却要守住。”
2021 年最后一个交易日，茅台收于 2050 元，较年内高点跌了 7%；而磐石资产的煤炭股持仓占比已升至55%，成为名副其实的第一大板块。崔琰在给客户的信里写道：“我们减仓茅台，不是否定它的价值，而是敬畏它的价格；加仓煤炭，不是追逐周期的热度，而是认可它的低估。投资就像打理酒窖，既要有陈年的茅台镇场，也要有新酿的煤炭股添味，如此才能在岁月里调和出最平衡的味道。”
而那些在 2200-2400 元减仓的茅台股票，终将在某个低估的黎明，以更合理的价格重新回到持仓里。就像老茶商说的：“好马总要回头，好酒总要再醒。” 投资路上，最珍贵的不是抓住多少牛股，而是懂得在盛宴散场前，体面地起身，带着盈利和尊重，等待下一场值得奔赴的邀约。
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